2016年至2018年，聚合順營(yíng)業(yè)總收入增速?gòu)?016年的119.13%降至2018年的55.56%。同期，歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?627.54%下降至56.52%

日前，杭州聚合順新材料股份有限公司(下稱聚合順)發(fā)布了招股書，擬于上海證券交易所首次公開發(fā)行上市，主承銷商為廣發(fā)證券股份有限公司。

據(jù)悉，聚合順本次發(fā)行數(shù)量不超過(guò)7.9億股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%。募集資金共計(jì)4.7億元左右，分別投資于“年產(chǎn)10萬(wàn)噸聚酰胺6切片生產(chǎn)項(xiàng)目”(3.3億元)、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”(5908萬(wàn)元)和“償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金”(8500萬(wàn)元)中。

聚合順自成立以來(lái)一直專注于聚酰胺6切片(下稱尼龍6切片)領(lǐng)域，針對(duì)不同應(yīng)用，該公司的主要產(chǎn)品包含纖維級(jí)切片、工程塑料級(jí)切片、薄膜級(jí)切片三大類，被廣泛應(yīng)用于尼龍纖維(包含民用纖維和工業(yè)纖維)、工程塑料和薄膜制造領(lǐng)域。

聚合順曾為新三板掛牌企業(yè)，2017年12月完成摘牌。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，自然人傅昌寶直接持有該公司6.34%股權(quán)，并通過(guò)持股5%以上的兩家企業(yè)(永昌控股和永昌貿(mào)易)間接持有44.16%股權(quán)，合計(jì)持有50.50%的股權(quán)，為該公司實(shí)際控制人。而永昌控股和永昌貿(mào)易2019年上半年凈利潤(rùn)為負(fù)，分別為-347.25萬(wàn)元和-75.12萬(wàn)元。

查閱該公司招股書注意到，2016年—2018年及2019年上半年(下稱報(bào)告期)，聚合順主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為8.6億元、13億元、20.2億元、11.3億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4.9億元、5.5億元、8億元和5.1億元，后者增速低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。

此外，該公司綜合毛利率分別為10.84%、10.66%、10.11%和9.46%，呈下降趨勢(shì)，且低于可比上市公司均值。

償債能力較弱

Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，聚合順營(yíng)業(yè)總收入分別為8.6億元、13億元、20.2億元，增速?gòu)?016年的119.13%降至2018年的55.56%。而同期，其歸母凈利潤(rùn)分別為0.34億元、0.61億元及0.96億元，增速?gòu)?016年的1627.54%下降至2017年的80.9%，2018年進(jìn)一步下降至56.52%。

營(yíng)收、利潤(rùn)增速逐步下降的同時(shí)，該公司負(fù)債總額呈攀升趨勢(shì)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，聚合順負(fù)債總計(jì)分別為3億元、3.1億元、3.7億元和6.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率?？梢钥吹?，2019年上半年流動(dòng)負(fù)債較2018年增加了八成;同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率亦較2018年末增長(zhǎng)11.4個(gè)百分點(diǎn)。

除了流動(dòng)負(fù)債數(shù)值突增，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司存貨也存在攀升趨勢(shì)。

報(bào)告期各期末，聚合順存貨余額分別為6574萬(wàn)元、6642萬(wàn)元、8159萬(wàn)元和1.5億元，各期末存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為23.15%、27.54%和25.65%。公司存貨的積壓，除了增加了管理費(fèi)用，也在一定程度上降低了公司流動(dòng)資產(chǎn)的利用率。

在招股書中，聚合順表示，公司融資手段相對(duì)單一，各方面投資的資金主要來(lái)源于銀行借款，造成資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較低。報(bào)告期各期末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.36%、52.24%、44.68%和56.08%;報(bào)告期各期，公司流動(dòng)比率分別為0.96、0.84、0.91和0.97，速動(dòng)比率分別為0.74、0.61、0.68和0.73。

報(bào)告期內(nèi)，聚合順主要采取以自有房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)及土地使用權(quán)提供抵押擔(dān)保的方式獲得銀行借款。截至報(bào)告期末，該公司擁有的賬面價(jià)值為1.2億元的固定資產(chǎn)被抵押，占固定資產(chǎn)賬面價(jià)值的30.24%;賬面價(jià)值為 2777萬(wàn)元的土地使用權(quán)被抵押，占無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值的99.28%。

業(yè)內(nèi)資深人士分析認(rèn)為，若公司不能及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)，存在銀行變賣抵押資產(chǎn)的可能，從而引起公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

公司或存在產(chǎn)能“消化不良”的可能？

在招股書中聚合順提示，作為尼龍6切片的原材料，己內(nèi)酰胺在供給端產(chǎn)能快速擴(kuò)張，未來(lái)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩。

由于受到技術(shù)壁壘限制，中國(guó)己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)起步較晚，2010年之前主要為合資企業(yè)和中石化為主，總產(chǎn)能僅有50萬(wàn)噸/年左右，進(jìn)口依存度較高。隨著2011年商務(wù)部頒布反傾銷條例，進(jìn)口貨源受到限制，在引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)并應(yīng)用到生產(chǎn)領(lǐng)域之后，國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)能從2012年開始進(jìn)入快速擴(kuò)張階段，2012年當(dāng)年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增速達(dá)到107.7%。自2013年開始，我國(guó)己內(nèi)酰胺產(chǎn)能基本以40萬(wàn)噸/年速度增長(zhǎng)。

隨著國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)能不斷增加，產(chǎn)量也逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)。但截至2017年底，國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺總供應(yīng)量首次超過(guò)總需求量。隨著2018年新增產(chǎn)能繼續(xù)投放，預(yù)計(jì)2019年以后，己內(nèi)酰胺行業(yè)將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩。加之下游需求受外部環(huán)境不斷變化影響，不確定性增加，己內(nèi)酰胺行業(yè)利潤(rùn)及價(jià)格預(yù)計(jì)將進(jìn)入調(diào)整期。

值得注意的是，招股書中提到，該公司原料單一、產(chǎn)品單一，不像其他典型化工企業(yè)可以通過(guò)不同的反應(yīng)生產(chǎn)不同產(chǎn)品，以適應(yīng)不同的市場(chǎng)需求。雖然加大了主營(yíng)產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)，但聚合順未增加產(chǎn)品種類，因此抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱。

此外，招股書中披露，報(bào)告期內(nèi)，聚合順向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額比例分別為80.43%、76.51%、89.02%和77.14%，由于己內(nèi)酰胺的生產(chǎn)對(duì)設(shè)備、技術(shù)和管理有較高的要求，主要生產(chǎn)廠商為大型國(guó)有企業(yè)及部分資金實(shí)力較強(qiáng)的大型的民營(yíng)企業(yè)，采購(gòu)集中度較高，因此在原材料采購(gòu)方面，聚合順對(duì)主要供應(yīng)商仍具有較強(qiáng)依賴性。

報(bào)告期內(nèi)，聚合順還存在向關(guān)聯(lián)方銷售商品或采購(gòu)原材料的情形，且均發(fā)生在2016年和2017 年，2018則年未發(fā)生經(jīng)常性的關(guān)聯(lián)采購(gòu)或關(guān)聯(lián)銷售。除此之外，該公司還存在支付關(guān)鍵管理人員報(bào)酬、接受關(guān)聯(lián)方擔(dān)保等關(guān)聯(lián)交易。