【導(dǎo)語】近期國際形勢劇烈震蕩，原油大幅下跌，乙烯法PVC成本也跟隨明顯下降，后期乙烯法PVC是否將對中國電石法PVC形成沖擊成為參與者必須考慮的一個重要問題。

近期國際形勢劇烈震蕩，美股一周之內(nèi)兩次熔斷，國際原油回落至歷史低位。黑天鵝事件一個接一個，令投資者眼花繚亂、應(yīng)接不暇。

面對錯綜復(fù)雜的全球形勢，PVC從業(yè)人員風(fēng)險意識不斷提高。部分市場參與者開始考慮乙烯料是否對電石料造成沖擊的可能性。畢竟2008年下半年電石法企業(yè)大面積停產(chǎn)，行業(yè)最低開工負(fù)荷降至30%左右，而同期乙烯法企業(yè)卻基本滿負(fù)荷，盈利穩(wěn)定的情況仍然歷歷在目。

關(guān)于乙烯料對國內(nèi)市場的影響，市場參與者關(guān)注比較多的主要體現(xiàn)在以下三個方面。

1.PVC成本相當(dāng)?shù)那闆r下，原油和電石價格的對應(yīng)關(guān)系。

2.隨著原油大幅下跌，國外PVC進口料價格是否會大幅下跌，是否對國內(nèi)市場形成明顯沖擊？

3.隨著原油大幅下跌，國內(nèi)乙烯法PVC企業(yè)成本是否會大幅下降？

針對上面三個問題，我們逐一分析一下：

1.PVC成本相當(dāng)?shù)那闆r下，原油和電石價格的對應(yīng)關(guān)系

由于影響PVC成本的因素除了原油、電石兩個變量以外，還有很多其他因素，其他幾個變量主要是匯率、原鹽價格、電價等。所以要想搞清原油和電石的對應(yīng)關(guān)系，我們必須假設(shè)匯率、原鹽價格、電價是穩(wěn)定的。以目前匯率6.9、原鹽價格160元/噸、電價0.45元為例的話，原油和電石的對應(yīng)關(guān)系如下：

據(jù)測算，電石成本價一般在2500-2600元/噸，近年來電石最大承受的虧損在200元/噸左右，所以一般電石價格很難降至2300元/噸。由此可見，原油降至50美元/桶以下后，直接從煉油開始的乙烯法PVC的成本就將逐步體現(xiàn)，原油價格越低，乙烯法成本優(yōu)勢越明顯。

2.隨著原油價格大幅下跌，國外PVC進口料價格是否會大幅下跌，對國內(nèi)市場形成明顯沖擊？

PVC進口料對國內(nèi)市場形成低價沖擊必須同時滿足以下三個條件。

第一個條件是政策允許，這個條件從去年開始已經(jīng)滿足，2003年開始中國對國外主要產(chǎn)銷國實施反傾銷，加上中間三次調(diào)查期，中國對外PVC反傾銷政策一共實施16年。在2019年9月29日PVC反傾銷政策正式取消，這標(biāo)志著國內(nèi)PVC進口到中國市場的大門已經(jīng)打開。

第二個條件是成本優(yōu)勢出現(xiàn)，通過上面分析，隨著原油的大幅下跌之后，直接從煉油開始的乙烯法PVC成本優(yōu)勢已經(jīng)開始明顯體現(xiàn)。國外進口料成本將大幅下降，國外PVC成本優(yōu)勢這個條件也已經(jīng)滿足，但成本優(yōu)勢是否長期存在仍不確定。

第三個條件是國外PVC供應(yīng)壓力增加，存在低價出口的意愿。目前這個條件尚不明顯，但隨著國際公共衛(wèi)生事件愈加嚴(yán)重，國外需求減弱的可能性也明顯增加，后期不排除國外PVC價格出現(xiàn)明顯下降的可能。近期臺塑即將公布4月船貨價格，臺塑的價格將對未來國際市場價格形成明顯的指導(dǎo)意義。以當(dāng)前美國FAS休斯頓855美元/噸、亞洲貨源CFR中國850美元/噸的價格核算折合人民幣到中國仍然在7500元/噸、7050元/噸，明顯高于國內(nèi)價格。后期即使美國及亞洲貨源價格大幅下跌后，低價貨源進入到中國市場仍需要1-2個月時間。

所以對于第二個問題，政策條件、成本條件已經(jīng)滿足，但國外還未出現(xiàn)明顯的供大于求的局面，國外PVC價格依然明顯高于國內(nèi)價格，后期如果國外PVC價格出現(xiàn)供應(yīng)壓力，價格大跌，將有可能對中國市場形成沖擊，但低價貨源進入中國市場至少要1-2個月時間。

3.隨著原油大幅下跌，國內(nèi)乙烯法PVC企業(yè)成本是否會大幅下降？

中國主要是電石法企業(yè)為主，截至到2019年年底，電石法PVC占比81.88%，乙烯法PVC占比18.12%。中國PVC原料來源主要以進口為主，包括進口乙烯、進口VCM，從煉油開始的只有齊魯石化一家，除此之外還有兩家是煤制甲醇制乙烯路線。

由表2可見，國內(nèi)主要是以進口乙烯和進口VCM為主，在此主要對比下這兩種路線的成本變化情況。

從進口乙烯路線的乙烯法PVC成本與山東電石法成本對比來看，去年下半年以來，進口乙烯法PVC成本一直低于山東電石法PVC成本。2018年下半年開始，隨著乙烯擴產(chǎn)產(chǎn)能的大幅釋放，乙烯價格跌勢形成，CFR遠(yuǎn)東乙烯價格從2018年下半年最高1400美元/噸連續(xù)下跌，到目前已經(jīng)跌至640美元/噸左右?？紤]到進口乙烯到貨需要一定的船期，計算成本一般用一個月之前的乙烯價格，目前乙烯法PVC成本在5500元/噸左右，近一個月以來乙烯價格繼續(xù)大幅回落，目前CFR乙烯價格已經(jīng)跌至640美元/噸，隨著后期低價乙烯貨源到貨，以640美元/噸乙烯價格計算，乙烯法PVC成本將下降至5000元/噸，將比國內(nèi)電石法PVC呈現(xiàn)明顯的價格優(yōu)勢。

從進口VCM路線的PVC成本走勢來看，近年來國際市場VCM供需仍處于平衡狀態(tài)，2018年至今進口VCM價格一直處于偏高水平震蕩。也導(dǎo)致國內(nèi)進口VCM路線的PVC企業(yè)成本較高。同樣考慮到到VCM到貨船期的問題，卓創(chuàng)采用一個月之前的VCM價格計算當(dāng)前的PVC成本，目前PVC成本在6650元/噸左右，高于電石法PVC成本。而近一個月以來，VCM進口也下滑了80美元/噸左右，隨著低價VCM貨源到貨，按最新的VCM到港價710美元/噸計算，進口VCM的PVC企業(yè)成本在6400元/噸，仍然高于電石法PVC成本。

總體來看， 隨著原油價格的大幅下降，后期進口料低價沖擊國內(nèi)市場的可能性已經(jīng)較大，但真正進入到中國市場至少要在1-2個月之后。而進口乙烯路線的PVC成本優(yōu)勢也十分明顯，但企業(yè)整體規(guī)模不大，對市場沖擊相對較小，進口VCM陸續(xù)的企業(yè)短期內(nèi)仍缺乏成本優(yōu)勢。